曹文炼：尊敬的李子彬会长，尊敬的各位来宾各位朋友大家好，很高兴参加中小企业论坛，主持人邀请我讲的题目是全球经济危机下的股权投资的发展，特别是对中国股权投资发展一个回顾和展望。我们知道始于美国次级贷款的全球金融危机现在已经漫道了全球。最近在11月15号，全球20国集团的首脑会议上，各国的领导已经做了深刻的检讨。这次危机既有各国宏观经济政策处置不当方面的原因，但同时更有战后国际金融体系、货币体系和经济的全球化和金融自由化的不相适应这几方面的原因。全球的领导人们还将再次聚首，在今年的4月份聚首英国讨论深入全球经济治理结构的调整，全球金融体系的改革。我个人觉得，这个“大危”出现了“大机”，这里终于提到了全球范围内来讨论，集中全球的专家、领导和企业家们的智慧的基础上能为全球经金融危机找到一条合适的出路。至于路程有多长，时间要多久，取决于各国的所达成的共识。

后过头讲我们的PE行业，应该说股权投资的发展是天然跟中小企业发展联系在一起的，因为股权基金的诞生最早是产生于1946年战后两家企业，同一年出现。一个是在美国东北部波斯顿地区出现的IDC研究与开发公司，这是一个美国波士顿联储，就相当于我们中央银行行长的官员和一个哈佛大学的一个教授创立的一家小型投资公司。数字我忘了，好像最高只有几千万美元，主要目的是为了投资一些具有创新型的高成长性高新技术中小企业。同一年，在英国由政府主管出来组织的一些大的金融机构、银行、保险公司，出资成立了一家Industry Investmnet产业投资公司。政府出面组织这家公司的目也是为了战后想起个示范作用，支持英国中小企业的发展，扩大就业。这两家公司学者们公认是整个VC创投，也是PE行业最早的起源。这个行业的大规模的发展还是在70年代以后，最重要的是由两个方面政策的的推动，一个方面是美国和欧洲开放的机构投资者，像养老金、保险公司等等这些机构的投资。第二个重要的政策是税收方面的政策，以美国为代表，像资本利得税，它对长期性的投资征相对较低的资本利得税，短期一年以下的征相对高的税率。这就吸引了投资者把闲钱去做长线投资。当然还有一个重要的原因是全球资本市场，包括证券市场的发展，对这个这类型的PE和VC提供了一个通畅的推出渠道。但是在以美国为代表的发达国家，PE和VC物的推出基本上是考并购完成的而不是IPO，这个是国外PE行业发展的特点。我们国家的股权资金的起步应该说最早的探索也比较早，早在1985年当时在科技部门的推动下，在我们党中央国务院关于促进科技创业发展的文件里就提到要探索发展创业投资。最早的探索大家知道是成立了一家叫做中国创业投资公司。当时有一个误区，跟我们当时的金融监管，金融发展阶段以及我们金融管理水平相适应，是把这个创业投资公司都严格按照非银行金融机构来审批的，所以长期以来一个是数量扩大慢，第二是走了一条弯路。像中创就变成了一家信托投资公司了。搞拆借资金，搞贷款，不是真的做的股权投资，按照股权投资的运作方式来运作了。

到了1998年经过了10年多漫长的探索，各地也成立了一些科技口一些创业投资公司，到了1998年当时我记得是陈思危副委员长领导的全国政协提出了一个政协的一号提案，加快发展我国风险投资业的建议。这个提案全国政协交给我们原国家计委，我那个时候是金融处的处长。当然，在此之前我们对股权投资也有些研究，但在这个时间我们开始协调各部门研究怎么发展风险投资。当然同一年，差不多同时科技部的领导同志也成立了一个跨部门的七部委参加的发展中国创业投资，实际也就是股权投资的类型。10年前我们就大致把他分为三个部门，一个是创业投资，主要投资中小企业，高成长性的企业，科技企业等等的。第二类主要是进行股权并购，中型企业的并购问题，国外叫做狭义的PE，私人股权资金，我们国内过去叫做企业充足基金。还有一类是行业性的，像我们搞产业投资试点批的一些，我们不限于搞行业资金，更多的是并购性的基金。我们也批了几家行业性的基金，像水务的基金。从1998年开始，当时国家有关部门都认识到对这个股权投资的发展应该更加积极，相对来讲他主要是成熟投资者和机构投资者投资的对象，不是对公众募集的政券行为。所以这方面的管制，发展是第一要务。当时我记得在1999年底出台了发展创业投资方面的指导意见。此后也由于网络泡沫经济的影响，对创业板的推出造成影响，一夜之间就造成了很大影响。但是我们在办这个提案的时候，在1998年上半年，全北京想找到10个懂创业投资的专家都请不到，在全国有名的公司也不超过10家。但是到1998年底，一下子一夜之间出现了几百家的创业投资公司，这个应该说是我们股权基金或者是叫PE行业发展的第一个高潮。后来由于这个网络泡沫的破灭，创业板的延迟，包括当时制定的产业投资管理办法，到国务院常委会上讨论没有通过。因为很多成立的管理公司他们当时的目的是想下一步管理办法出台以后可以募集产业投资基金，包括深圳成立的创新投，当时我是参加筹备的，原来创新投成立就是想变成一个50亿元左右的创业基金。但是管理办法没有出台…这样第一个高潮在2001年就退潮了。第二次高潮是到了本届政府，公司法信投法等很多法律的修改和完善，特别是十部委的创业投资企业管理办法在2005年的正式出台。但是还有一个很重要的原因就是由于资本市场的重新复兴，证券市场的重新火爆，还有渤海产业基金为了支持滨海新区的试点。渤海产业基金的设立2005年经过国务院的批准，他的示范作用在全国又掀起了一轮股权投资基金的热潮。我们最近在跟学术部门在跟院校讨论有关部门牵头，做一个中国的PE和创投VC的统计，争取在今年内把去年的年鉴给编出来。具体多少家还说不清楚，但在我们在系统内，国家发改委省市一级，包括副省级城市备案的有300多家。这是按照十部委的管理办法来备案的，这些相对来讲有一定的规模。这个应该说是新的一轮高潮，现在业内也在反思由于全球金融危机的影响，这个行业的作用如何，前景怎样。

我们先从国外看，这个行业在全球的金融行业中间是一个很小的行业。在全球的核心金融资产，不算其它衍生产品，就是银行、保险、证券这些，核心金融资产大概是四十万亿美元，这个行业大概只有四、五千亿美元，是很低的水平。但是这个行业的能量很大，因为上它是和实体经济结合是最紧密的，有些学者认为有的文献表述把它归入另类金融资产是不合理的。它和那些对冲基金不一样，它主要还是和实体经济结合。我去年曾经带队到国内著名的股权投资机构去考察，像联想下面的弘毅投资，他们的老总介绍说他们的机构里面几乎没有处置金融背景的人才，都是搞企业管理，搞行业方面的专家，曾经也有过一、两个搞投行过来的，但没多久走了。但不是说搞投行背景的就不能搞股权，应该说股权基金也有各种类型，也的偏向投向比较后期，IPO投行方面的专家比较有优势，但是从它的起源，从它在国外的主流形势来看，主要还是来自比较有丰富经验的企业管理人才，也有一些是政府经济部门下来的高官。也有金融背景的PE。从中国来讲，前一段我们业内也存在相对热短视化的一些倾向，都去追逐一些IPO项目。有些上市前的企业甚至采取一种招标拍卖的方式来选择哪个是股权投资，这个行业忘记了他最重要的不是给企业提供资金，实际给企业提供资金有多种渠道。更重要的是他通过参与实体经济为企业提供管理方面、营销网络方面，甚至高级管理人才的引进，全方面的增值服务。我想说的是最近我们在北京搞过一个全球PE论坛，邀请了全球著名的股权投资的专家来演讲，来共同研讨，他们都认为这个行业相对来讲在这次金融危机中间是影响最小的。当然不是说没有影响，因为由于它的整个资金来源投资在证券市场大大缩水，所以在今后几年内，他的注入这个行业的资金会减少。由于他所投资的原来期望上市的一些项目，由于资本市场IPO功能停滞了，所以他的市值可能也会缩水，也有影响，但是相对来讲大家认为现在这个时机正是股投投资行业投资的最好时机。它往往是在低谷的时候才能更容易找到合理的企业投资机会。

再看我们国内，全世界都公认我们中国的经济发展可能会最早的复苏，或者说是不至于下跌太长，按照我们政府的要求，明年能实现8%的增长速度，我们的实体经济并没有太大的滑落。现在关键是信心的问题，关键是扩宽投资渠道的问题，国务院最近出台的金融30条，明确提到要积极扩宽社会资金投资渠道。大家注意学习研究金融30条，我个人觉得这个金融30条凝聚了过去多少年来我们金融各个部门，各个行业争论不休的一些不敢创新的一些产品和制度。有很多新的东西，如果这些东西在今年或者今后一两年内推出，那我们的金融发展金融创新就会上一个很大的台阶，会有一个很大的进步。所以这次金融危机对我们中国来讲又是个很好的机遇，是我们金融发展金融创新自主创新的好的机遇。在危机面前各部门各方面更容易达成共识。比如股权投资基金争论了很久，包括连名称上都争论了很久，这次文件终于达成共识，就叫做股权投资基金，而且第一次在国务院文件里面出现了股权投资基金这个表述。而且把它提到了一个行业的高度，我们十一五规划里面提的是要开展产业投资基金，或者是股权资金的试点。这次文件里面明确提出要促进股权投资基金行业的健康规划发展，它已经提到了一个行业的高度。我们国家发改委的在有关部门的配合下，主要做一下几个工作，一个是加快制定股权投资基金的管理办法，它的重要意义在于明确要解放投资者，看哪投资者在现在的情况下应该进入这个行业。当然最难的地方是要达到各部门的共识。负责任的说，这个办法如果出来了应该给大家带来利好的消息。第二，办法要明确GP管理人的责任、义务，他的市场准入的要求、条件。第三，这个管理办法要明确监管部门的责任，以及程序方面的规范化、透明化。

第二我们也在抓紧促进行业协会，协会有一个筹备组，都是业内著名机构作为协会领导成员，进入了最后的审批程序，向民政部门申报审批。

第三我们也在研究怎么吸引国外的PE，因为大家都认为中国还是很好的投资地，中国还有很多股权资金的进入，中国大量的成长型企业需要股权投资的帮助提高管理水平，提高整个企业的质量，使他们走向世界。所以我们对国外的PE的进入跟有关部门也在研究。取得更加积极的政策。

我就讲到这里，主持人要我留几分钟跟大家互动。谢谢大家。

刘戈：大家对PE非常感兴趣，刚才曹司长给大家讲了一些PE前景以及一些发展的历程，下面我们把提问的机会给大家，大家有两三个问题的提问，有哪位。

群众：很高兴认识您，感谢组委会和中小企业协会。我的问题是PE这块有没有法律风险，都有哪些。你刚才谈到一个听从V型转到L型，具体哪些行业现在处在L型，哪些行业处在V型。如果从L型转到V型，它的拐点在哪里，怎么判断？

曹文炼：我先回答你的第一个问题，第二个还没听明白，或者说不不一定能答得清楚，我不可能对每一个行业都很了解。如果说你是依法设立PE企业，可以设立公司型也可以设立信托型，那就没有什么法律的风险。

刘戈：我想他可能想表达更多的是这些光是法律方面，在政策上是不是会有一些什么影响。

群众：您刚才说的政治风险、法律风险、环境风险，这些环境因素你帮我剖析一下，谢谢。

曹文炼：我准备得有一个数字，中国的PE发展有一个巨大的空间。根据有关学术机构的研究统计，在2007年的时候世界上股权基金占各国GDP的比例平均值是1.3%，像一些发达国家，美国是达到3.5%，而我们中国现在才只有0.3%，所以说中国至少要达到世界的平均值。在2007年时候我们的PE在社会上募集的资金只有13亿美元，还有很大的发展空间。所以你讲的各方面的风险，商业风险应该是由企业的人自己分析判断的，政策方面应该只会是给PE方面的发展带来更多利好的政策。就像我们最近国家发改委会同财政部，商务部，出台了一个关于创业投资引导基金的一个办法。大家从报刊上可以看到，政策出台以后大家预计每年可能会增加不少数量。

刘戈：曹先生的意思是PE现在在中国只有机遇，没有太多的风险。

曹文炼：商业上的风险是自负的，政策上没有什么问题，只要你是做合法的事。

刘戈：一方面是政策上的支持，一方面从行业发展的空间来看是非常的大。好，这个问题结束，下一位。

群众：因为时间很紧，我想请发改委的领导主要回答两个政策问题。PE行业现在大家最关心的两个问题，一个是跟发改委有关，一个是跟证监会政策有关。第一个是对IPO这样的，证监会前一段有一个政策对合伙制企业的问题已经解决了，但后面还有有其他的问题，大家有顾虑这种作为一个股东出现的话会不会对PE有影响。第二个是对合伙制企业的税收问题，能不能请您介绍一下，这个是跟财政部的政策有关，主要是发改委牵头的。

曹文炼：你问到很专业的问题，业内都很关注这两个问题。在去年2008年两会期间，业内唯一的政协委张义成先生就提过这个提案，包括这两个问题以及其他的一些影响PE行业发展的问题。就这些问题，我们也会同有关部门进行了协调和研究，但是很遗恨的说，你也知道这两个问题不是发改委所能决定的，进展不理想，行业协会的筹备组也在跟这两个主管部门，一个是税收的主管部门一个是政权的主管部门在沟通、协调，这是第一点我想跟你解释的。很遗憾，这个问题任何一个国家都一样，政策会涉及多个部门的话，不是他所能决定的，只能起一个推动的作用。第二方面就是一个好消息，你如果注意看这次的金融30条，上面明确写到了要解决这两个问题，一个是工商登记、证券登记以及税收的问题，我想希望能够在管理办法出台的同时能够解决这个问题。

群众：您好，我就请教一个问题，我们国家现在合伙企业法我现在没看到他的实施细则，好多公司法律最终主要的执行是靠它的实施细则，但我们目前还没有实施实则细则，我就是请问一个关于PE的资格问题。按照现在企业法我们是承担无限责任的，我们公司的主流按照公司法，绝大部分的公司都是有限责任公司，就造成一个被动，目前就只能是自然人才能去承担这个GP。这个问题在未来的实践中要怎么去解决？

曹文炼：你的问题也很好，也很专业。实际上我们跟国家工商总局也讨论过这个问题，因为有限合伙型的企业不限于PE行业，国外来讲，有限合伙型还包括其他行业，包括律师行业、中介行业也有搞合伙制的。所以你说专就PE行业的实施细则，这个好像必要性和充分性不太妥当。但是在国家有关PE的法规政策里面可以明确，另外一些地方政府我们有推荐一些试点地区，像天津滨海新区。有的地方是主动的，像上海市、北京市也都在酝酿出台，实际上是包括有限合伙型PE的注册方面的法律责任的问题。大家注意的话，这些地方的试点可能形式一个全国的政策，包括税收问题，现在北京、上海、天津都有他们自己对PE行业的税收方面的政策，国家税务总局也在研究这方面政策。另外讲起金融政策，我也想起金融30条里面有明确提出要按照中小企业法的要求落实鼓励创业投资机构投资中小企业的税收优惠政策，现在对创投机构的税收优惠政策是限于投资高科技企业，我们一直想希望跟财政部门协调，希望把这个政策扩大到投资其他成长型的中小企业，这样覆盖面就大一点，对创投的扶植比较大一些。30条里面也有明确提到要落实这个政策，希望这个政策能在年内给业内带来利好的消息。

刘戈：感谢曹文炼先生的精彩演讲，感谢您给大家带来的好消息。上午的演讲我们先进行15分钟的茶歇时间，15分钟我们继续来进行下一个演讲。